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            科創板對生命健康產業的新機遇,專訪5家知名投資機構代表

            關鍵詞/科創板 生命健康?文/基因慧

            2019年7月22日,是中國金融市場的里程碑,首批25家科創板上市公司同時開市。同時,與九十年代新經濟資金池支撐的“納斯達克全國市場”相比,相距48年的科創板仍有很大空間。有趣的是,同期發展的生命健康產業有著類似的特點。但二者的結合,或將同步加速金融和科技創新??苿摪鍖ι】诞a業而言有哪些機會和新要求?基因慧特邀5位知名投資機構的代表分析。一、科創板:新股首日漲幅超出預期

            圖1:25家首批科創板上市公司首日表現,07月22日15:30(來源:第一財經)

            截止7月22日收盤,首批25家科創板上市公司新股漲幅均超過80%,16家公司股價翻倍,換手率均超過60%。25家企業合計成交485.08億元,占滬深兩市(不包含科創企業)總成交額的11.71%。

            無論對于投資機構還是上市公司的創始人而言,科創板開市首日的股價漲幅和成交量均超出大多數人的預期。我們看到,收盤平均漲幅140%,漲幅最高的是安集科技,漲幅高達400%,最低的是新光光電84%。根據金融數據服務機構Wind的統計,科創板上市企業在首日的平均市盈率為104倍,平均換手率為78%。

             

            二、首批25家企業集中在TMT和設備制造業

            圖2:首批25家科創板上市企業的行業分布(數字來源:中信建投證券研究)

            在首批科創板上市的25家公司中,按證監會的行業劃分,行業分布主要集中于TMT行業和設備制造業。

            企業所在地區的分布上稍顯集中,京滬蘇三地的首批科創板上市公司數量(14家)占比總計56%,其次是廣東(3家)和浙江(3家)。

            圖3:25家上市公司的保薦機構分布(數字來源:中信建投證券研究)

            從22日掛牌上市的25家科創板上市公司的保薦機構中,前三家公司總計保薦12家,占比48%,分別是中信建投證券、華泰聯合證券和中信證券。

            圖4:25家首批科創板上市公司營收、研發費用及凈利潤統計(數字來源:中信建投證券研究)

            從營業收入上看,約50%的首批掛牌的科創板企業營收集中在1~10億元人民幣,最多的是中國通號的400.13億元。增速上,睿創微納的營收同比增速最快(147%),有兩家出現負增長,華興源創(-27%)和福光股份(-5%)。

            從研發投入的角度看,中國通號因為體量較大,研發費用最高(13.24億元),占營收比約3%。其它24家公司的研發費用差距不大:超過50%企業,在研發費用集中在0.2~1.0億元,研發費用占營收比集中在3%~10%。

            從扣非歸母凈利潤上看,中國通號的扣非歸母凈利潤最高,為32.95億元,其它企業大部分集中在3億元以下(其中1億元以下的企業數量占比約50%)。

             

            三、科創板承擔了怎樣的使命?

            從2018年11月5日到2019年7月22日,從宣布設立科創板并試點注冊制到科創板正式開市,僅歷時260天。根據上交所披露,截至7月4日,已受理141家公司提交的發行上市申請,已審議通過31家公司的發行上市申請。

             

            為什么要設立科創板?

            我們先來看看官方的定位

            1)面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求2)服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業3)重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業

            簡言之,科創板具有國家戰略屬性、科技創新屬性和戰略性新興產業領域屬性。

             

            為什么是現在設立科創板?

            據統計,我國第二季度的經濟增長率為6.2%(通貨膨脹調整后的數值),創27年來的歷史新低(第一季度為6.4%)。

            截至2018年年底,我國的服務業雇用人數超過3.5億人,比工業多1億人。因為眾所周知的原因,新生代的勞動力優勢已下降,這不僅大大增加了服務業的成本,也制約了工業的規?;?。同時國際產業分工格局正在重塑,我國加快轉變經濟發展方式不僅限于供給側改革,迎合新一輪科技革命和產業變革,智能制造必將成為國之重器,而其中的核心基礎設施依托于創新科技。

            另一方面,我國在2018年施行的經濟緊縮政策,大力打擊了依賴影子銀行的企業,同時民間金融機構的募資和投資均趨向保守,使得部分依賴資金支持研發的民營企業運營異常艱難。繼7月18日,韓國、印尼、烏克蘭、南非四國央行先后宣布降息后,根據英國《金融時報》報道,美聯儲預計將在本月的政策會議上降息25個基點,以保護美國經濟免受貿易緊張、全球增長疲軟和持續低通脹相關風險的影響。可以預計,我國或將降息,通過貨幣寬松和支持性財政政策,為民營企業提供信貸保障來發展新興產業。

            科創板,無疑是這其中的核心角色。所以我們看到,在開市之際,上交所官方呼吁機構“摒棄‘割韭菜’,共同愛護科創板,落實國家戰略,維護改革成果”,同時提高散戶門檻,在5月21日證監會、上交所也開出科創板首張“罰單”,對中介機構擅自多處修改招股說明書給予了書面警示。這雖然在短期內不能徹底改變歷史慣性,但所指向的趨勢值得期待和共同努力推動。

             

            四、科創板對生命健康企業的影響和期待

            我們知道,“生命健康”是近年來提出的基于生命數字化的理念,依托基因測序、醫療信息化、醫學影像等技術,發展生命信息、高端醫療、健康管理等在內的新興戰略性產業,廣東、浙江等地方政府已專門成立生命健康相關管理部門。

            生命健康領域,其中最受關注的是基因科技產業。從2007年規模產業化開始,國內高通量基因產業發展12年來,歷經2014年的“叫?!?、2016-2017年的“超速”發展到2018-2019年的回歸理性期,產業進入洗牌和整合,投資收緊,市場處于觀望階段。根據基因慧統計,2018年59家企業融資總計53.6億元人民幣,融資金額同比2017年減少47%(詳情),預計2019年融資態勢會繼續下行。

            一方面,龍頭企業華大基因(SZ.300676)從鼎盛時期的1007.45億元(2017年11月14日)跌落到截止發稿日的239.62億元,在公共和品牌方面屢遭重創,截止2019年07月19日質押總比例34.28%。同時也存在不少創新的生命健康企業因為融資困難面臨現金流瓶頸繼而裁員、被并購和倒閉的風險。由于技術門檻和宣導缺失、產業與監管、投資機構以及市場用戶之間存在鴻溝。

            另一方面,據不完全統計,華大基因、貝瑞基因、達安基因等基因企業預計已為全球超過600萬余名孕婦提供了無創產前基因檢測,有效降低出生缺陷率;華大智造(MGI)自2015年推出國產測序儀,將個人全基因組測序成本價格從1000余美元降低到低于600美元,打破國際供應商的壟斷,并有望近年上市。同為上市公司的貝瑞基因(SZ.000710)相繼成立面向腫瘤精準醫療的關聯公司和瑞基因和面向消費級基因檢測的圓基因。單個公司收入有望達到1億元的DNA司法檢測業務也幫助了超過80個家庭找回失散的親人。行業應用場景不斷擴大,發展前景廣闊。

            在基因等生命健康領域需要長期研發、轉化和市場教育(至少需要3-5年)的產業方向,除了需要政策和市場的耐心(特別是中層管理和市場宣導等方面),更加需要的是資本的支持,來保障人才引進、研發創新和產品孵化。二級市場幫助企業快速發展同時也能幫助一級市場實現對應的回報,來投資更多早期的企業,形成繁榮發展的生態圈。這25家公司中,除了蘇州華興源創科技之外,其余24家背后均有創業投資機構的身影。其中,國有機構深創投和民營機構松禾資本分別收獲4家,北極光創投、架橋資本、力鼎資本、啟賦資本、元禾控股、中信證券旗下投資機構均收獲2家首批科創板掛牌上市公司。

            針對此類情況,2018年4月,醞釀四年之久,“近24年來意義最為重大的港股(H股)上市制度改革”正式落地,重點之一是對于無收入生物科技公司打開綠色通道,之后歌禮制藥(01672.HK)、百濟神州(06160.HK)、華領醫藥(02552.HK)和信達生物(01801.HK)等生物技術新貴企業成功登陸H股。同時,部分企業也出現跌破發行價的情況,出現一定的震蕩。

            科創板的利好政策推出,無疑為生命健康企業提供了新的選擇。無論是對于具有核心技術但短期無法盈利的企業在二級市場的融資,還是對于刺激當前一級市場的萎靡現狀。上交所受理最新的企業名單中,從事體外診斷的東方基因榜上有名,專注數字生命的碳云智能據稱極可能登陸科創板。其他優質企業,包括原創靶點藥開發用蛋白試劑并進入美國市場的ACROBiosystems(百普賽斯)、開發上游基因捕獲試劑的艾吉泰康、國內首家三代基因測序的希望組、較早布局腫瘤分子診斷的江蘇為真集團以及腫瘤精準醫療企業燃石醫學等有較大優勢登陸科創板。

             

            那么,科創板對于A股以及生命健康企業有哪些影響,是短期的融資“催化劑”,還是長期發展的“靈丹妙藥”?基因慧邀請5家知名投資機構的代表談談他們的見解(僅代表個人觀點):

            王海蛟(高特佳投資VC主管合伙人):科創板會讓市場對企業的估值體系發生變化,包括今天(7月22日)看到股價翻4倍,市盈率超過200的企業,另外由于對資金的吸引對其他版塊會有帶動作用;從監管層和我們的角度,會鼓勵硬科技的生命健康企業申報科創板;科創板對企業的合規運營、內容和財務提出了更嚴格的要求,建議早期建立起來,當前這會加大公司在科技創新之外的管理成本(編者:優秀的CFO會越來越緊俏)。
            宋高廣(北極光創投資副總裁):

            A股是一個非常成熟的市場,核心衡量目標是財務數據,對企業發展的周期要求相對較長??苿摪鍖τ贏股是很好的補充,鼓勵納入早期科技創新企業。如果流動性較好(類似納斯達克),那么未來更多企業會流向科創板;對于新藥、大型醫療器械等研發周期較長的企業登陸科創板是不錯的選擇??苿摪宓淖灾葡鄬徍酥贫?,對企業的運營要求更高,特別是大眾的認可,這對于生命健康企業屬于短板,需要加大對企業管理的投入。

            宋亞飛(熔拓資本副總裁):

            科創板在有效地引導和鼓勵創新,無論是漸進式還是爆發式的創新,但是否能夠最終堅持以信息披露為中心,我們沒有這么樂觀;我們認為未來能夠真正解決醫療需求、并適當節省醫療成本的生命健康企業可以將科創板作為備選上市路徑。從目前來看,未盈利企業,尤其是生物醫藥企業登錄科創板的門檻很高,醫療健康行業投資周期長,建議企業還是有規劃的重點通過一級市場獲得資金,并根據自己的產品線理性估值,如果企業真正具備價值,聯交所的政策相比科創板還是更有優勢。

            張楠(聚明創投管理合伙人):

            科創板的推出將在A股市場開辟一個以機構投資者為主的板塊,有利于A股投資行為的理性化,引導投資者更加關注上市企業的基本面。此外,科創板將引導市場資源向創新型生命科學公司傾斜;專注創新藥和有一定技術壁壘的國產替代/創新型醫療器械企業合適考慮科創板;創新型生命健康企業普遍將精力投入產品的研發,如果考慮科創板上市,需要在財務管理和公司治理方面按照監管要求規范化運作。

            姚崢(格隆匯研究員):

            傳統的藥企參股或控股的創新子公司登陸創業板,對A股的母公司帶來價值重估的機會,而準上市的科創板的子公司,其估值也會給予相應的溢價空間,估值體系有望進行重塑,向國際化靠攏;醫療器械方面,有望替代進口的國產高端介入醫療器械和體外診斷試劑/儀器以及創新藥及平臺登陸創新板的幾率較大;創新企業具有高風險高回報的特質,所以科創板對核心技術創新要求的同時,也對于在研品種的安全性、有效性和商業化有嚴格評估。

            聲明:以上文章為行業相關資訊或分析文章,僅供研究參考,不作為投資及醫療等決策依據;編輯后的文章的知識版權屬于基因慧。機構轉載請在文章作者以及正文顯著位置注明出處,歡迎個人轉發至朋友圈及群分享。

             

            參考資料:

            1. 第一財經:“12家汽車相關企業科創板上市,三位實控人身家超100億”

            2. Forbes:China’s Economy Grows At Slowest Pace In Nearly 30 Years, But Is The Trade War To Blame?

            3. 人民日報:五個角度深入了解科創板

            4. 億歐:相距48年,科創板離納斯達克還有多遠?

            5. 中國證券網:科創板首批公司正式掛牌 深創投與松禾資本分別押中四家

            6. 第一財經:安集科技、中國通號……25家公司股價翻倍 聽聽首批科創板公司老總如何說

            7. 一財網:科創板開市首日漲幅、成交量超預期,機構大幅賣出明天是關鍵日

            8. FT中文網:美聯儲準備降息25個基點

            9. 證券時報網:港交所24年最大改革落地!允許未盈利生物科技公司上市

            10. 醫藥觀瀾:專訪元明資本俞天寧博士

            11. 聯合早報:科創板正式開市 中國版“納斯達克”拉開帷幕

            12. 新浪財經:首批25家科創板上市公司全透視(中信建投證券研究)

             

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